利步瑞今上会
利润率高于同行数倍遭质疑
对于劳动密集型的纺织服装行业来说，劳动力成本的不断上升、纺织服装面料成本的高企以及人民币升值等一系列问题，都是竞争日趋激烈的生存环境下制约服装出口企业发展的现实难题。然而，作为一家在国内服装出口行业规模并不大的企业，上海利步瑞服饰股份有限公司(以下简称利步瑞)毛利率和净利率却高于金飞达(002239，收盘价10.37元)、江苏三友(002044，收盘价17.60元)等同行上市公司两倍有余，其销售净利率水平已经达到甚至超过一些品牌商的利润率水平，因此备受质疑。据招股书披露，利步瑞在2008年、2009年和2010年1~9月连续三个会计年度的销售毛利率在30%以上，而产品90%以上销往美国市场的金飞达的毛利率为14.23%~17%，前者的毛利率是后者两倍以上，而前者对应的销售净利率也是后者的两、三倍之多；可比的上市公司还有江苏三友，其出口市场主要集中在日本，作为OEM、ODM服装生产企业，上述两项指标均与金飞达比较接近。利润率高于同行上市公司招股书显示，在经营方面，利步瑞始终坚持差异化的竞争策略，公司凭借其独特的经营模式，即使在行业发生波动时依然取得了良好的经营业绩。而在OEM、ODM服装生产企业中，上市公司有金飞达、江苏三友两家，根据2009年年报，两家公司外销比例分别达到97.65%和82.90%。值得一提的是，从出口市场来看，金飞达的出口市场主要集中在美国，产品90%以上销往美国市场，江苏三友的出口市场主要集中在日本，而利步瑞的主要出口市场包括美国、欧盟和日本。招股书显示，2010年、2009年和2008年连续三年利步瑞的外销占比分别高达93.21%、92.22%和86.54%。但是，从2010年1~9月、2009年和2008年连续三年的销售毛利率来看，金飞达分别为13.95%、17.12%和15.30%；同期江苏三友则分别为13.19%、13.78%和11.60%，两家公司相对而言比较接近。而期间利步瑞的销售毛利率则分别高达33.26%、35.80%和32.15%，是前两家同行的二倍多。另一项可比指标销售净利率显示，金飞达在2010年1~9月、2009年和2008年连续三年的销售净利率分别为4.75%、7517%和6.01%；同期江苏三友该数据则分别为4.50%、3.72%和3.17%和二者也比较接近。而利步瑞则分别高达12.92%、13.96%和12.25%，是前两家同行的二、三倍甚至接近四倍。对于公司的毛利率和净利率都远远高于行业平均水平和同行业上市公司的情况，利步瑞在招股书中解释称：公司摆脱了行业中普遍存在的
“大批量、低附加值、低价格”的低端经营模式和对客户的依赖，订单利润率始终维持在较高水平。招股书还称：“公司具有合理的出口市场分布(欧盟、美国、日本市场较为平衡，可根据市场需求变化及时进行调整)、完整的业务流程(从面料开发、制版、生产到配送的一站式服务)和高质量的客户基础
(客户大多为世界知名品牌服饰商)等优势，公司在行业中具有较强的定价、议价能力。盈利能力出众
行业排名靠后那么，盈利能力如此出众的利步瑞，在行业中的地位如何？根据招股书披露的行业排名，2009年度服装出口企业排名中，利步瑞以6426万美元排在100名之外，而2009年中国对日本纺织品服装出口企业排名中，则以3301万美元位列第51名，同时在2009年中国对美国纺织品服装出口企业排名中，利步瑞以1564万美元排在100名之外，仅为第100名2879万美元的一半左右，此外2009年中国对欧盟纺织品服装出口企业排名也显示，利步瑞907.40万美元也只能排在15名之外，与第15名7383万美元的出口额差距很大。对此，利步瑞解释称，从行业数据来看，行业的极度分散是我国服装行业的一个重要特点，且该趋势在未来一段时期内仍将维持。市场份额的大小并不是衡量企业经营能力强弱的唯一标准。一位不愿透露姓名的纺织服装行业分析师表示，目前国内纺织服装行业拥有自主品牌和营销渠道的企业，毛利率水平相对要高于制造类企业；如果没有自主品牌和渠道，肯定就会低一些。