中信证券(600030)投行业务竞争优势明显
中信证券的经纪业务收入因资本市场波动而出现较大幅度下滑，在市场低迷时期加大营业部覆盖度。①交易金额出现较大幅度下滑。08 年1-11 月份，公司实现股票基金权证交易额4.8 万亿元，同比降低39%，市场份额进一步下滑，主要源于公司权证交易金额较小，其股票基金交易份额较为稳定。②市场萧条导致公司在经纪业务手续费方面议价能力减弱，手续费率压力加大。目前公司现场交易手续费率降至不足2‰，上交易手续费率降至不足1.7‰。③目前证监会对券商新设营业部重新放闸，公司将在市场低迷时期重启营业部新设计划，主要加大公司的经纪业务覆盖面，重点地区为公司经纪业务的空白地区。
投行业务竞争优势明显。①公司08 年1-11 月共完成企业债券发行金额773 亿元，同比增长245%，市场份额提升至14%(基数包括银行发行的短期融资券等)。公司债券业务取得较快发展主要源于其综合优势的运用。公司的投行、研发、客户、投资等综合实力使其在债券定价、后续服务、债券额度等方面具备优势，可为客户提供增值服务。②市场低迷加大公司股票承销优势，而股票发行放闸有利于相关投行收入的恢复。公司的资金实力加大了其投行项目的竞争优势，市场集中度提高。而证券市场融资放行后，公司已完成东方电气和招商地产的增发，募集资金共为72.7 亿元，发行费用为1.98 亿元。
资产管理业务稳定增长：①公司旗下的基金规模较为稳定，目前华夏基金和中信基金净值总计1800 亿左右。公司基金合并的持有人大会已经召开，目前批文仍没下发，未来股权比例暂时无法确定。②资产管理产品稳定增长。目前资产管理约为100 亿左右，主要是资管2 号、3 号产品。债券优化正在发售，目标规模50 亿;同时资管4 号正在筹备。
国家加大固定资产投资有利于公司产业基金和PE 项目的增长。①公司的民安产业基金规模为60亿，主要投向高新技术产业。②自有资金项目投入不超过11 亿元，目前已成功投入5 个项目。
创新业务何时带来收入仍不确定。目前证监会虽然已经要求券商申报融资融券业务，但是并未给出任何细节，因此公司目前仍未进行申报;创业板的推出有利于公司投行项目和直投项目，但是其进程较为缓慢。
公司费用将有所节约。一是公司员工平均降薪15%左右，将减轻费用压力;二是公司注册地迁回深圳后，08 年所得税率将降至18%左右(全年是否能够全部降至18%尚需税务局批准)。如果中信证券全年实行18%的所得税率，，则税款节约2 亿元左右。
假设2008、2009 年和2010 年证券市场日均交易量为1100 亿元、900 亿元和900 亿元，我们预计公司2008、2009 年和2010 年每股收益分别为1.06 元(未考虑所得税调整)、0.97 元和0.99 元，其合理估值区间为18.8-21.2 元。维持对公司长期“推荐”、短期 “观望”的投资评级。