Martin Sbilieau：2012年经济事件回顾-华尔街见闻
1.不存在什么脱钩：欧元区和美元区仍紧密联系：2011年末，当欧元区银行体系崩溃使全球经济衰退加深时，瑞士央行设定了瑞士法郎与欧元的底线汇率，美联储与欧洲央行延长货币互换并降低货币互换利率报价。这两个措施间接地使欧元区银行资产负债表的命运与瑞士央行、美联储连在一起。?就如同庞氏骗局一样，当其中最薄弱的环节崩溃，那整个链条也崩溃。这种风险在经济学上被称为系统性风险，或者“相关系数接近1”。当最薄弱的环节（即欧元区）与美联储挂上钩后，全球系统性风险下降。显然，那些替摩根大通操作IG9相关度交易的人不明白这点。但这并不是说这些理念如今已被理解了，因为已经有太多的分析师和基金经理将这种挂钩看做减少或消除尾部风险的一种成功之举。?这种解读与事实相去甚远。他们所谓的尾部风险，即欧元区的崩溃，并不是一个“尾部”风险。它是缺乏财*联盟和共同资产负债表的欧洲货币体系的制度结构，所导致的合乎逻辑的结果。在不考虑这一点的情况下，将崩溃视为是一种尾部风险是逃避现实。?并且“由于欧洲的企业和银行接受了廉价美元的融资，因此衰退不会引起违约”的想法可能是个相当昂贵的错误。这些潜在的违约同样不是尾部风险：如果你对一个国家征超高的税、破坏其资本市场、助长其失业率、定位其货币为高价货币、并愚蠢地以超低价格给予其企业流动性，那么最终只有一个结果：违约。?今年一月，我画了一个流程图来显示欧元和美元的动态关联，现在修改之后我再次贴出来：?二月份，我曾预计欧洲央行最终会需要全力猛踩油门保住主权债务价值。经历了痛苦的七个月之后，OMT购债计划终于出炉。鉴于此，我建议不要追股市目前的涨势，并且做空欧元将会遭受损失。?2. *金市场的操纵:?从我还在布宜诺斯艾利斯大学时起，我就铭记当时两位教授曾说的观点：他们认为阿根廷的*策制定者别无选择，只有“操纵”美元对阿根廷比索价格来应对通胀。对他们而言，美元对比索的价值塑造了对通货膨胀的预期。同样，我认为G7国家央行的*策制定者们相信要塑造通胀预期并避免债券泡沫的话，他们需要操纵*金价格。自从标普降级美国主权评级以来，他们也确实是这么做的：通过掉期、以低于市场利率的价格从存款账户上租赁。当然，他们都错了。假以时日，这将会是个昂贵的决定。?证据是什么？比如说在二月底欧洲央行宣布第二次长期再融资计划（LTRO）时，金价下跌了100美元/盎司。现在*金市场中没人可以在数秒内抛售如此多的*金，更不要说做的这么有持续性和预见性，因为这在当日10点到11点，发生了很多次。我确信如果没有此次操作，金价在今年会有出色表现。但我可以多严肃地来讨论这样一个反事实的观点？?3.流动性将不会资助资本支出，但会支持股票回购和股息:?3月，我们可能第一次听到说美联储通过货币互换提供的美元流动性将会用与回购股票和派发股息，而不是资助资本支出。这是一个典型的金融衰退的结果。衰退下的各国催生出许多富人拥有的公司破产。时间会证明一切，但到目前为止，大量的文章正表明这种趋势正在发生。正因如此，我建议购买产品，而不是生产商。在目前通胀的环境下，购买产品将是盈利的买卖。因此，买*金，而不要买*金生产企业。??4.为了保卫欧元，欧元区摧毁了其资本市场：对此我想我已经无需赘言。?5.需要关切主权债务被其他主权国家持有：?同样在三月，我注意到2012年的情况与1931年第二次银行业危机有类似之处:希腊和越来越多的欧洲边缘国家欠IMF、欧洲央行和欧洲其他国家的钱，私人投资者被扫出局。如同1931年法国出于*治原因，同意奥地利最大的私有银行KreditAnstalt破产。当（希腊）下一笔援助到期，所要求的*治条件将不会是私人和理性投资者所要求的。?6.加拿大将会有所不同:?四月，我提出加拿大的背景情况是不同的，（危机）不是从银行系统蔓延到*府，而是从*府蔓延到银行体系。我仍然认为未来加拿大外部情况恶化会引发加拿大内部恶化，并且12月7日，加拿大失业率降低，美元/加元下跌可能印证这是有道理的。?7. 9月的结构性转变：?关于9月发生的事件我曾做过许多论述，但我还是要列出以下几点，因为他们与明年事态相关联。这些是我预计的最好情况，因为以下几点的必要条件是西班牙和其他边缘国家申请援助，获得欧洲央行的支持：?市场将会对欧洲核心国家和边缘国家的不同利率进行套利，从而产生一个单一的欧元区目标收益率（以及一个高一些的德国利率）。?当提到美国国债收益率时，我们将不再能说它是说无风险利率。通胀预期将会上升。?加元不应比美元上涨太多。（即高于1.04美元兑1加元）。?欧洲央行购买主权债务将为欧元区银行带来资本收益，并将高风险的主权债务转成套利品种（即一种资产的价格主要是由其支付的利息所驱动，而不是其违约风险；因为风险已经被欧洲央行拿掉了。）?这意味着未来，在OMT计划下，在欧洲央行以低利率冲销（债券）或建议负存款利率，将不会那么容易。如果各国银行准备向欧洲央行出售债务，他们在交易中将要支付高利率。???
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